Když se rozjela kauza DeepSeek (mimochodem, akcie Nvidie opět stouply na hodnotu před kauzou), řešilo se mimo jiné tvrzení, že čínská společnost k trénování modelů využívá (podle rozhovoru) 10 000 akcelerátorů Ampere nebo (podle dokumentace) 2000 akcelerátorů Hopper. Podle odborných odhadů by totiž k takovému účelu bylo potřeba zhruba 50 000 akcelerátorů Hopper, tedy podstatně víc než společnost připouští.

• DeepSeek a propad Nvidie o $600 miliard: Praskající bublina nebo čínská blamáž?

Podezření, že navzdory zákazu amerických vládních úřadů do Číny proudí AI akcelerátory z USA, se začalo věnovat poměrně dost subjektů. Při vyšetřování vedeném Washingtonem prohlásil zástupce ministra obchodu a průmyslu Singapuru, Tan See Land, že zboží prodané do Singapuru sice tvoří 28 % příjmů Nvidie, ale jen zboží v hodnotě 1 % příjmů Nvidie reálně končí v Singapuru. To by samo o sobě nemuselo být nekorektní, sama Nvidia v tzv. 10-Q formuláři uvádí, že: „Tržby podle geografické oblasti odpovídají sídlu zákazníka. Koncový zákazník a místo dodání se mohou lišit od místa fakturace. Například většina zásilek spojených s příjmy ze Singapuru směřovala do jiných míst než do Singapuru a zásilky do Singapuru byly nevýznamné.“ To bývá interpretováno tím způsobem, že firmy, kterým Nvidia fakturovala hardware, mají v Singapuru sídlo, ale jejich pobočky, kam zboží mířilo, se nacházející v jiných zemích. To by samo o sobě mohlo být v pořádku.

AI akcelerátor Hopper (Nvidia)

Jenže realita je podstatně barevnější. Investor a analytik píšící pro UncoverAlpha, Richard Jarc, upozornil, na zajímavou skutečnost. Zatímco před érou AI neměla Nvidia v této zemi prakticky žádné významné zákazníky, první objednávky odtud dorazily v létě 2022, tedy krátce před tím, než veřejně prasklo, že USA plánuje omezit přístup Číny k EUV skenerům ASML i vývoz AI akcelerátorů do Číny.

Příjmy Nvidie z prodejů do USA, Singapuru a Číny (FinChat via Richard Jarc)

Zatímco do konce roku 2021 Nvidia do Singapuru téměř nic neprodávala, v létě (třetí kvartál) 2022 dosahovaly příjmy Nvidie ze zakázek do Singapuru 27 % hodnoty toho, co Nvidia prodá na území USA. Loni (2024) v létě pak zakázky do Singapuru dosáhly $7,7 miliard, tedy 52 % hodnoty zboží, které Nvidia za stejné období prodala na tuzemském (USA) trhu. Pokud k tomu přičteme, že z tohoto zboží reálně v Singapuru skončí jedna osmadvacetina, je v podstatě jasné, odkud (respektive kam) vítr vane.

Singapur zároveň patří mezi minimum zemí, které udržují velmi dobré vztahy se Spojenými státy i s Čínou zároveň. Země je proto významným obchodním centrem, které zprostředkovává obchody mezi západem a východem. V grafu výše stojí za pozornost i fakt, že před nabouráním ±volného obchodu byly příjmy Nvidie z Číny a USA zhruba srovnatelné. Ve třetím kvartálu loňského roku byl součet příjmů z Číny + Singapuru opět zhruba srovnatelný s příjmy z USA.

Jak se tedy Čína mohla dostat k akcelerátorům, které USA do Číny oficiálně nevyvážejí, přestává být záhadou. Zároveň se ukazuje, že podobná exportní omezení reálně nefungují a v podstatě ani fungovat nemohou. Už jejich vznik má za následek vytvoření propasti mezi hodnotou zboží na jednom a druhém trhu, což je finanční příležitost, která si vždy najde (řekněme) obchodníky, již ji dokáží využít.